Mysteel半年報: 宏觀情緒和基本面碰撞 2025年上半年電解鋁回顧和下半年推演

一、2025上半年市場回顧 （一）2025上半年價格走勢回顧 1. 國內價格走勢分析 2025年上半年鋁價整體呈“N”型走勢，宏觀情緒擾動和基本面因素交替主導行情變化。

年報

Mysteel月報：2月下游企業陸續復工 鎂價或多趨于平穩

若1月電價在一定程度抬高成本會對廠家生產造成壓力，但考慮到前期企業接受訂單較為充足，整體影響或將有限，因此2月市場或在后期呈現一定弱勢 煤炭：1月以來，煤炭供應維持高位，而中下游環節煤炭庫存維持高位，需求端缺乏有效支撐，壓制港口煤價跌落長協區間內，隨著春節假期臨近，市場逐步進入休市狀態，且在供需寬松格局下，動力煤價呈現震蕩偏弱走勢進入2月，上旬處于春節假期階段，多數煤礦停產放假，市場供應量持續收緊，初七過后煤礦陸續開工，預計放假煤礦將于正月十五左右全面復產。

研究報告

Mysteel指數評述：11月鐵合金價格指數運行情況

本月蘭炭行情整體運行穩定，主要來自原料塊煤成本高企帶來的底部支撐，同時供大于求帶來的高位庫存并沒有較大緩解產量下降有限，下游電石等價格震蕩也影響到需求的持續，短期內供應寬松的基本現狀難以改善 11月主要產區電價變動不一內蒙古因為動力煤等主要能源價格下跌，電價也下移1分左右，帶來的平均成本變化達114.76元/噸。

指數分析

Mysteel：9月電解鋁行業利潤轉增 10月成本或顯著提高

展望10月，國有大礦保持正常生產，產地供應維持較高水平，目前主產區煤炭貨源供應維持相對高位，中下游環節庫存相對高企，且隨著下游補庫接近尾聲，市場活躍度逐漸降低，市場需求缺乏實質性支撐，預計10月動力煤市場基本面將繼續維持相對寬松格局，后期持續推漲動力不足，價格或維持震蕩走勢 豐水期外購電價穩定為主 外購電方面，在電力價格市場化交易影響下，9月各地電解鋁企業外購電價環比上漲0.002元/度至0.428元/度，帶動使用外購電的冶煉廠成本窄幅上漲27元/噸。

熱點分析

Mysteel：8月個別省份維持理論虧損 電解鋁利潤下降

展望9月，煤炭供應處于偏高水平，需求端下游電廠日耗雖有季節性回落跡象，但基于前期存煤水平較高，且多數電廠依托長協煤及進口煤輔助補充即可滿足補庫需求，對市場煤需求量偏低，預判動力煤市場基本面將繼續向寬松方向發展，煤價維持窄幅震蕩運行 豐水期外購電價維持下降趨勢 帶動四川省成本下降 外購電方面，在電力價格市場化交易影響下，8月各地電解鋁企業外購電價環比下降0.018元/度至0.426元/度，帶動使用外購電的冶煉廠成本窄幅下降243元/噸。

熱點分析

Mysteel：7月個別省份電解鋁產能出現理論虧損

價格方面，據Mysteel調研，7月港口價較上月持平至下跌5元/噸；陜西地區環比上漲15至下跌40元/噸；內蒙地區環比下降40至上漲20元/噸新疆地區環比下上漲28-42元/噸 國內煤炭主產區動力煤價格走勢圖（元/噸） 數據來源：Mysteel 受此影響，Mysteel對全國電解鋁企業自備電廠煤炭到廠價格進行的調研情況來看，鋁廠的財務口徑綜合發電成本調研顯示7月國內電解鋁全行業加權平均自備電價環比下降0.004元/度至0.377元/度，帶動使用自備電的冶煉廠成本窄幅下降54元/噸。

熱點分析

Mysteel：硅鐵基本面持續走弱 “金九銀十”市場預期如何

二季度蘭炭小料價格持續上漲5輪，內蒙古主流電石企業蘭炭小料采購價格由3月底的720元/噸上漲至6月的960元/噸，累計漲幅240元/噸進入7月后，蘭炭價格受動力煤、硅鐵價格走低影響回落，相較6月初府谷蘭炭小料下跌80元／噸左右現階段蘭炭市場持穩運行，多數焦企維持前期狀態，生產積極性無明顯變化 電價 進入7月，寧夏、青海產區電價小幅下降，寧夏結算電價自0.46-0.48元／度下調至0.44-0.465元／度，青海結算電價下調至0.39元／度，內蒙古地區電費小幅上漲，上漲至0.43元／度，其余產區相對持穩，硅鐵成本支撐減弱。

研究報告

分析人士：硅鐵廠家利潤可能繼續壓縮

但供應端則受安全事故、大廠自備電廠檢修等因素影響恢復緩慢，供需缺口擴大，現貨始終處于偏緊狀態，致使廠家利潤修復至近一年以來最好水平，硅鐵復產動力較強但6月后下游煉鋼需求邊際轉弱，鋼廠檢修減產增多，同時硅鐵出口利潤轉差，金屬鎂需求亦不佳，庫存轉為季節性累積 記者在采訪中發現，蘭炭價格受動力煤、硅鐵價格走低影響回落，相較6月初府谷蘭炭小料下跌80元/噸左右；部分產區結算電價也有所下調，7月寧夏結算電價自0.47元/度下調至0.45元/度，青海結算電價自0.41元/度下調至0.395元/度，其余產區相對持穩。

爐料

Mysteel半年報：2024年下半年電解鋁供需表現短缺為主 行業維持較好利潤

受動力煤價格同比下降影響，據電解鋁冶煉廠自備電價同比下降11.45%至0.387元/度，而外購電價同比僅上漲1.15%，Mysteel核算1-5月電解鋁廠電價平均為0.429元/度，同比下降5.67% 電解鋁主要原料成本金額及占比對比（元/噸，%） 數據來源：Mysteel 主要原料價格的顯著變動帶動各原材料在電解鋁成本中占比同比發生變化，電力成本占比下降1個百分點至35%，氧化鋁成本占比提高5個百分點至38%，陽極成本占比較去年下降4個百分點至13%。

熱點分析

Mysteel：5月電解鋁成本提升 價格上漲拉動鋁利潤走擴

當月動力煤價格上漲而自備電價下降主要是冶煉廠采購周期影響，個別冶煉廠動力煤采購價在本月成本核算周期內顯示下降 展望6月，用煤旺季需求回升預期已逐步顯現，多地制冷需求將有所增多，電廠日耗將隨之提升，補庫需求或將階段性釋放，而非電行業仍將以剛需補庫為主，整體需求端釋放相對有限而產地煤炭供應預計緩慢增加，整體煤炭供需均有增長預期，煤價預計維持窄幅震蕩態勢 數據來源：Mysteel 豐水期即將來臨 外購電價已顯示下降 外購電方面，在電力價格市場化交易影響下，5月各地電解鋁企業外購電價環比下降0.013元/度至0.480元/度，主要因為西南地區豐水期即將來臨，外購電價有所下降所致。

熱點分析

Mysteel：4月鋁冶煉利潤顯著提高 成本窄幅下降

展望5月，動力煤主產區貨源供應維持相對高位，中下游環節庫存相對高企，且下游化工、水泥等非電企業進入傳統檢修期，市場需求缺乏實質性支撐，但考慮到目前價格已處于相對低位，疊加傳統迎峰度夏終端電廠或釋放少量購煤需求影響，預計動力煤價格運行或維持震蕩走勢，繼續下行空間相對有限，帶動電解鋁自備電成本持平或窄幅下降為主 數據來源：Mysteel 外購電價連續四個月窄幅波動 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，4月各地電解鋁企業外購電價環比窄幅下降0.003元/度至0.493元/度，基本抹平上個月的漲幅，連續四個月變動有限。

熱點分析

Mysteel：近11個月以來電解鋁首次出現理論虧損省份

國內煤炭主產區動力煤價格走勢圖（元/噸） 數據來源：Mysteel 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，2月各地電解鋁企業外購電價環比窄幅上漲0.002元/度至0.494元/度，連續兩個月變動有限。

熱點分析

Mysteel：1月電解鋁成本維持上漲趨勢

坑口價整體窄幅波動，從Mysteel對全國電解鋁企業自備電廠煤炭到廠價格進行的調研情況來看，鋁廠的財務口徑綜合發電成本調研顯示1月國內電解鋁全行業加權平均自備電價環比下降0.002元/度至0.394 元/度，變動幅度有限 國內煤炭主產區動力煤價格走勢圖（元/噸） 數據來源：Mysteel 外購電價變動不大 仍高于自備電價 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，1月各地電解鋁企業外購電價環比窄幅下降0.002元/度至0.492元/度，整體變動不大。

熱點分析

Mysteel：12月電解鋁成本維持上漲 電力成本貢獻主要漲幅

港口動力煤車板價環比上漲5至下跌10元/噸，印尼礦環比上漲20元/噸 坑口價整體偏弱窄幅波動，但從Mysteel對全國電解鋁企業自備電廠煤炭到廠價格進行的調研情況來看，煤價的窄幅下降并未體現到電解鋁冶煉成本中，鋁廠的財務口徑綜合發電成本調研顯示12月國內電解鋁全行業加權平均自備電價環比上漲0.003元/度至0.396 元/度 國內煤炭主產區動力煤價格走勢圖（元/噸） 數據來源：Mysteel 各地外購電價維持上漲趨勢 外購電方面，電力價格市場化交易影響下，12月各地電解鋁企業外購電價整體維持上漲趨勢，環比上漲0.036元/度至0.493元/度，漲幅較上月略有擴大。

熱點分析

2023年鐵合金期價震蕩下行，預計2024年需求增幅不大

此外從政策面來說，環保減產政策沒有落地，但是出現了兩輪錳硅的收儲，錳元素進口依存度高，在錳元素價格相對低迷時收儲有利于穩定我國的錳供給 2023年影響硅鐵價格的3個主要因素分別為：電力改革、出口走弱、需求偏弱 在2023年電力改革下，鐵合金的電價頻繁變動從供給面來說，硅鐵產能過剩，政策面直接限產較少，影響供給的主要因素在于成本從成本角度來看，由于電力市場化改革，電價的波動與供給端電廠成本直接相關，而2023年初海外能源危機解除，動力煤價格下行導致電廠成本下降和電價回落，導致2023年第2季度硅鐵成本一路走低，價格也一路走低。

爐料

Mysteel：9月電解鋁行業理論利潤環比提升近28%

展望10月，動力煤方面，煤礦維持正常產銷，原煤產量繼續保持高位；電廠陸續進入秋季檢修，非電用戶多數以剛需采購；動力煤市場延續供需格局相對寬松格局，預計煤價將震蕩持穩運行受冶煉廠煤炭采購周期影響，預計鋁廠財務成本中自備電價格對9月動力煤價格的上漲在10月才能逐步開始體現；而外購電價預計隨枯水期的臨近，亦有環比提高的預期 氧化鋁價格上漲帶動電解鋁成本環比顯著提升 2023年9月國內氧化鋁現貨價格震蕩偏強運行，氧化鋁加權月均價為2930元/噸，較上月上漲28元/噸，環比上漲0.96%。

熱點分析

Mysteel：氧化鋁價、自備電價齊發力 帶動8月電解鋁成本環比提升

雖然外購電單價和自備電單價環比變動絕對值較為相近、外購電運行產能也在持續增加，但自備電產能占比仍較高，為58.5%左右，所以帶動行業加權平均用電價格環比顯示小幅上漲 展望9月，動力煤方面，國有大礦保持正常生產，產地供應維持較高水平，而需求端，入秋后終端電廠日耗出現季節性回落，加之本身庫存處于較高水平，短時間內補庫需求釋放量有限，下游化工、水泥等非電企業以剛需采買為主，市場整體需求缺乏實質性支撐，預計動力煤市場基本面將繼續向寬松方向發展，9月初動力煤價格上漲過后或繼續維持震蕩偏弱態勢；但受冶煉廠煤炭采購周期影響，預計鋁廠財務成本中自備電價格對動力煤價格變動的顯示有所延遲，預計9月自備電價格環比有所上漲，而外購電價預計隨新能源發電量出力程度窄幅波動。

熱點分析

Mysteel：7月電解鋁成本繼續下降 主要受電力成本帶動

國內煤炭主產區動力煤價格走勢圖（元/噸） 數據來源：Mysteel 受低外購電成本地區產能增加影響 加權外購電價表現環比下降 外購電方面，7月電解鋁企業外購電價環比下降0.025元/度至0.448元/度，外購電價的下降主要因為西南地區低外購電價產能快速復產導致低外購電價產能占比提升，預計8月隨著當地電解鋁企業逐步完成復產，外購電價環比降幅將有所收窄。

熱點分析

鐵合金價格已探底，七八月份將以企穩回升為主

5月份，中國粗鋼產量為9012萬噸，同比下降7.3%；生鐵產量為7700萬噸，同比下降4.8%；鋼材產量為11847萬噸，同比下降1.3%近期部分鋼廠收到通知，要求合理安排2023年生產計劃，市場預期2023年粗鋼或生鐵產量仍然會被要求同比不增加，但影響市場的時間點或為年末，因此年末鐵合金需求存在回落預期 展望未來，一方面，伴隨夏季到來，南方水電價的利空影響落地，但高溫帶動動力煤日耗量攀升，全國電價有企穩回升的預期，給鐵合金帶來成本支撐；另一方面，錳硅供需壓力仍存，警惕錳礦端供需收緊，硅鐵減產后市場供應不再過剩，并開始去庫存，若維持當前產量則下半年會出現明顯的需求缺口。

爐料

Mysteel半年報: 電解鋁2023上半年市場回顧及下半年展望

6月電解鋁行業產能成本曲線 數據來源：Mysteel 6月各成本區間電解鋁產能對比（元/噸，萬噸/年） 數據來源：Mysteel 2.1.2分地區來看 前期河南、遼寧受用電價格較高影響，成本處于高位區間且有所虧損，而隨著外購電及動力煤價格的下降，兩省成本下降且已低于西南的貴州、廣西等省份。

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