宏觀經濟與產業周期雙弱背景下 黑色系價格突圍邏輯在哪？

2021年年中以來，黑色系期貨市場整體呈現震蕩下行趨勢，價格重心逐步下移以螺紋鋼為例，主力合約價格從高點6000元/噸附近回落至當前的3000元/噸左右，鐵礦石、焦煤、焦炭等品種也經歷了不同程度的下跌（跌幅分別高達50%、81%、71%）這一趨勢背后，既受到全球貨幣政策收緊、國內經濟增速放緩等宏觀因素的壓制，也源于鋼鐵行業供需格局的轉變——房地產投資持續低迷、基建托底力度有限，而鐵礦石和焦煤供應端則維持寬松。

主編視角

瑞達期貨：黃金中長期看多邏輯維持不變

截止5月30日，國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.92%報3313.10美元/盎司，周跌1.57%，5月累計跌0.18%COMEX白銀期貨跌1.04%報33.08美元/盎司，周跌1.59%，5月累計漲0.75%關稅政策再度迎來變數，特朗普宣布將鋼鋁進口關稅從25%上調至50%，令市場避險情緒急劇升溫，黃金短線大幅拉升 宏觀數據方面，美國4月個人消費支出(PCE)報告顯示，整體PCE環比增長0.1%，同比增長2.1%；剔除食品和能源分項的核心PCE環比上升0.1%，但同比增速放緩至2.5%。

機構

瑞達期貨：黃金中長期看多邏輯維持不變

隔夜，滬金主力2508合約跌0.79%報770.70元/克；滬銀主力2508合約跌0.07%報8249元/千克；國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.27%報3299.70美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.77%報33.39美元/盎司 美國5月諮商會消費者信心指數大幅高于預期受關稅樂觀預期提振，美國消費者對未來六個月的商業狀況和就業機會的悲觀情緒有所減輕，并重新對未來收入前景持樂觀態度。

機構

瑞達期貨：黃金中長期看多邏輯維持不變

國內方面，滬金主力合約漲0.06%報800.20元/克；滬銀主力合約跌1.15%%報8146元/千克；國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.47%報3372.60美元/盎司，COMEX白銀期貨跌2.31%報32.61美元/盎司 美聯儲于5月議息會議中如期按兵不動，維持聯邦基金利率目標區間在4.25%-4.5%不變FOMC聲明稱，經濟前景的不確定性進一步增加，失業率上升、通脹上升的風險都已經增加，但重申美國經濟總體仍維持穩健態勢，但由“搶出口”效應所致的凈進口大幅增長已對經濟數據造成負面影響。

機構

Mysteel：“金三銀四”行情收官 建筑鋼材短暫回暖背后邏輯淺析

4月份建筑鋼材市場供需持續回升，庫存延續下降，不過鋼價差強人意，前3周價格持續震蕩偏弱，在限產消息影響下，上周終于迎來了一定反彈臨近五一假期，供需矛盾仍相對突出，鋼價未能延續上漲，本周部分市場價格再度走弱目前，正處于“金三銀四”收官關鍵時段，我們不禁要問，本輪反彈就這么結束了？為何建筑鋼材價格反彈很難持續？帶著疑問，我們再一同看看本輪建筑鋼材短暫回暖背后的邏輯 首先，我認為4月份市場基本面數據表現尚可 價格卻是差強人意 4月份國內建筑鋼材整體表現供需兩旺，周產量回升至年內高位同時，成交量保持回升，庫存不斷下降。

主編視角

瑞達期貨：黃金中長期看多邏輯依然穩固

截至4月25日，滬金主力合約跌0.77%報785.34元/克，周漲0.22%；滬銀主力合約跌0.93%報8217元/千克，周漲1.79%；國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.55%報3330.20美元/盎司，周漲0.05%COMEX白銀期貨跌1.43%報33.34美元/盎司，周漲%2.68% 上周初因特朗普威脅解雇美聯儲主席鮑威爾的言論加劇市場對政策獨立性的擔憂，避險情緒推動金價續創歷史新高。

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瑞達期貨：黃金中長期看多邏輯依然穩固

隔夜，滬金主連合約漲1.02%至796.46元/克；滬銀主連合約漲0.33%至8320元/千克；國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲2.04%報3361.30美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.01%報33.87美元/盎司 宏觀數據方面，美國至4月19日當周初請失業金人數22.2萬人，預期22.2萬人，前值由21.5萬人修正為21.6萬人，勞動力市場總體仍維持韌性，但關稅影響下未來失業率或存在上行風險。

機構

國信期貨：貴金屬短期波動加劇，長期支撐邏輯未改

上周五晚間，受美盤因耶穌受難日休市影響，亞洲時段成為貴金屬定價主導力量滬金主力合約上漲0.36%，報788.30元/克；滬銀主力合約下跌0.07%，報8128元/千克 消息面上，特朗普政策言論與關稅博弈：特朗普稱“擁有黃金者制定規則”推升黃金避險吸引力，現貨黃金早盤突破3350美元/盎司；其關稅政策反復性（點名日歐、討論對華危機處理）加劇市場波動，但暗示1個月內或達成協議或緩和短期緊張。

機構

瑞達期貨：黃金中長期逢低布局邏輯不變

隔夜，滬金主連合約漲0.73%至766.74元/克；滬銀主連合約漲0.59%至8159元/千克；國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.64%報3246.9美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.43%報32.305美元/盎司 美國3月進口物價指數月率-0.1%，前值由0.40%修正為0.2%，結束2024年10月以來增長趨勢，為2024年9月以來最大降幅，但考慮到關稅實際影響尚未傳導至消費端，通脹壓力推動下后續數據或存在顯著上行風險。

機構

國貿期貨：黃金中長期上漲邏輯仍舊堅實

特朗普政府的“對等關稅”政策導致美元信用進一步崩潰，引發了較為劇烈的“去杠桿交易”上周，長端美債遭到劇烈拋售，10年期和30年期美債收益率飆升，美元指數跌破100關口美元、美債均無法避險之際，黃金成了唯一的避險資產同時，美元信用走弱強化了黃金的貨幣屬性，進一步放大了黃金短期的上漲驅動4月11日，倫敦現貨黃金價格突破3200美元／盎司關口，滬金期貨主力合約突破760元／克關口，均再創歷史新高今年以來，黃金價格累計漲幅已超20%。

貴金屬

國泰君安期貨：銅終端消費的邏輯可能會有所弱化

特朗普關稅政策反復，銅價波動加大特朗普加征關稅的不確定性帶來了邊際交易的變化，使得銅價波動加大從中長期來看，銅終端消費的邏輯可能會有所弱化，將拖累銅價重心下移美國關稅整體水平是上升的，將對銅長期消費形成影響全球有色的消費邊際增長點主要是東南亞、中國、美國等，美國對東南亞和中國加征關稅，將弱化此前的消費預期，全球銅的消費增速可能往下調整 但是，全球銅供應邊際轉弱的預期依然存在，COMEX和LME的價差已經回到500美元/噸以下，但是美國對銅加征關稅預期依然存在，且當前的價差依然可能吸引全球其他地區的貨源向美國運輸。

期貨公司評論

國信期貨：貴金屬市場反彈，避險邏輯主導價格波動

周二晚間，貴金屬市場反彈COMEX黃金主力合約上漲0.5%，報2990.20美元/盎司；滬金主力合約上漲0.58%，報719.94元/克；COMEX白銀上漲8.2美分，收于29.686美元/盎司，滬銀主力合約上漲0.39%，收于7704元/千克 周二晚間貴金屬反彈由地緣與貿易風險共振驅動：中美關稅對峙升級，美威脅加征50%、中方誓言反制，美國確認多國關稅4月9日生效歐盟及印尼分別調整關稅政策，印尼將鋼鐵及電子產品進口稅下調至0-5%以緩沖供應鏈壓力，而美伊核談判陷入僵局。

機構

新紀元期貨：貴金屬板塊上漲邏輯或轉變

美國關稅政策公布后，清明假期海外金融市場劇烈波動全球股市、大宗商品等風險資產遭遇恐慌性拋售，貴金屬黃金、白銀也未能逃脫下跌命運隨著特朗普關稅政策落地，黃金牛市上漲基本面邏輯可能發生轉變 在未來較長一段時間，全球可能很難回到低通脹和負利率環境其底層邏輯如下：2024年特朗普再次當選，其政策主張將全球化推向寒冬，脫鉤斷鏈風險加大，全球供應鏈將面臨更為嚴峻的挑戰此外，特朗普關稅政策可能引發更多貿易摩擦，若各國相互加征關稅，將導致商品流通成本上升，從而推高通脹預期；移民政策在保護本國就業的同時，會使用工成本增加，可能推動潛在物價水平上升。

貴金屬

瑞達期貨：黃金中長期逢低布局邏輯不變

隔夜，滬金主連合約跌0.50%至713.02元/克；滬銀主連合約漲0.06%至7668元/千克；外盤方面，COMEX黃金期貨跌1.21%報2998.8美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.93%報30.085美元/盎司 受前期外盤恐慌拋售情緒影響，滬市黃金白銀延續短線回調近期市場避險情緒加速升溫，VIX波動率指標上升至五年以來最高水平，全球股市的拋售壓力間接性波及金價走勢，且考慮到市場早已計價關稅風險，短期內回調壓力仍存。

機構

瑞達期貨：黃金中長期上行邏輯依然穩固

隔夜，滬金主連合約跌0.14%至734.40元/克；滬銀主連合約跌0.12%至8396元/千克關稅新政引發市場大幅波動，避險情緒提振金價再創歷史新高，海外COMEX黃金接近3200關口美國總統特朗普簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，該關稅將于美國東部時間4月5日凌晨0時01分生效，還將對美國貿易逆差最大的國家征收個性化的更高“對等關稅”，同時立即對所有進口汽車加征25%關稅，特朗普稱此舉旨在重振本土制造業并縮減貿易逆差。

機構

Mysteel早讀：黑色期貨夜盤下跌，建筑鋼材成交不佳

◎央行副行長宣昌能表示，政策的立場是明確的，中國將根據國內外經濟金融形勢，擇機降準降息 ◎3月27日，全國主港鐵礦石成交84.30萬噸，環比減14.2%；237家主流貿易商建筑鋼材成交9.86萬噸，環比減4%。

資訊

瑞達期貨：黃金中長期上行邏輯依然穩固

隔夜，滬金主連合約漲0.23%至707.30元/克，滬銀主連合約漲1.63%至8360元/千克 地緣局勢持續升級，美軍與胡塞武裝沖突持續俄方表示，由于烏克蘭方面的立場，俄美雙方未能在利雅得磋商后達成聯合聲明，疊加近期俄烏空襲持續，停火前景尚不明朗特朗普關稅政策再添變數，威脅要對從委內瑞拉購買石油的國家征收“次級關稅”，以切斷委內瑞拉與其他國家的石油貿易，原因為委內瑞拉向美國輸送了“數萬名高級罪犯和其他罪犯“。

機構

螺紋鋼期貨延續05-10合約反套邏輯

A 反套邏輯 通過對螺紋鋼期貨上市后15年來一季度05與10合約（主力合約與次主力合約）的價差進行梳理發現，15年間，一季度，螺紋鋼期貨有9年呈現反套邏輯，6年呈現正套邏輯 一季度，螺紋鋼期貨05與10合約的價差多數時間呈現反套邏輯，原因主要體現在以下兩個方面：一方面是現實和預期的復雜關系在一季度，終端企業復產的速度相對較慢，并且中央資金下達到具體項目也需要一定的時間。

鋼材

Mysteel日報：期貨探底回升 云貴建筑鋼材價格持穩運行

【市場回顧】今日黑色期貨探底回升，最終礦石2505合約收盤762元/噸，跌0.46%，螺紋鋼2505合約收盤價3176元/噸，漲0.22%全國主要城市均價3349元/噸，較上個工作日跌4元/噸，國內主導城市價格偏穩為主，少部分城市價格上漲10-20元/噸，華中、西北、東北城市價格小幅下跌周邊關聯區域重慶成都價格穩定，昆明價格穩定，貴陽價格持穩 【今日價格】從云貴主要城市建筑鋼材價格來看，今日云南建筑鋼材價格穩，貴州價格穩。

日報

瑞達期貨：黃金中長期上行邏輯穩固

隔夜，滬金主連合約跌0.53%至676.24元/克，滬銀主連跌0.70%至7967元/千克 地緣方面，特朗普威脅對俄羅斯實施更多制裁，直至達成和平協議，俄方表示同意有條件停火，以哈第二輪停火談判積極推進，地緣風險邊際下降關稅方面，特朗普暗示可能很快對加拿大乳制品和木材實施報復性關稅，貿易摩擦持續推升金價 數據方面，美國諮商會就業趨勢指數從1月份向上修訂的109.45降至2月份的108.56，反映日益增加的政策不確定性開始拖累企業和消費者情緒，預計未來幾個月聯邦裁員和資金中斷或將帶來更大影響。

機構