Mysteel：資源稀缺與能源革命驅動下的銅供需格局

銅原料進口高企，中國精煉銅產量再創新高2025年1-4月國內銅精礦產量56.42萬噸，同比增長4%；2025年1-4月進口銅精礦1003萬實物噸，同比增長7.8%；港口銅精礦庫存從去年12月的最高98萬噸下滑至6月初的54萬噸，庫存消化44萬噸；廢料方面，1-4月進口77.7萬噸，同比減少0.57萬噸，國內家電以舊換新政策利于回收體系完善，國產廢銅提量明顯，而特朗普威脅對銅產業鏈加征關稅驅動Comex-LME價差走擴抑制了美國廢銅流出，美國每年有75-95萬噸廢銅出口，其中約半數來中國，這會抑制全年全球廢銅特別是我國進口廢銅的數量。

宏觀分析

Mysteel日報：廢銅市場價格持穩 快進快出交易為主

六、預測 宏觀方面，昨日三部門發布一攬子金融政策穩市場穩預期，央行降準降息等一系列利好政策，提振市場交易活躍度但昨日美聯儲再次暫停降息，示警滯脹風險，重申“不確定性”增加，宏觀面多空交織基本面上，原料端銅精礦加工費持續回落，凸顯礦端供應偏緊，疊加中美高額關稅導致美國廢銅進口停滯，冶煉原料供應整體趨緊，供應方面，受原料緊張及部分冶煉廠檢修影響，國內冶煉產能增速料將小幅放緩，同時高關稅環境下全球銅供需收縮，國內精煉銅供給增量或有限。

日報

瑞達期貨：滬銅輕倉震蕩交易

基本面上，原料端銅精礦加工費持續回落凸顯礦端供應偏緊，疊加中美高額關稅導致美國廢銅進口停滯，冶煉原料供應整體趨緊供應方面，受原料緊張及部分冶煉廠檢修影響，國內冶煉產能增速料將小幅放緩，同時高關稅環境下全球銅供需收縮，國內精煉銅供給增量或有限需求端在宏觀政策積極托底和擴大內需的帶動下，下游銅材開工率預計維持高位運行庫存端已現拐點，隨著下游開工穩步提升，社會庫存呈現加速去化態勢 整體來看，滬銅市場正步入供給增速放緩、需求穩步回暖、消費預期向好的新階段，基本面支撐逐步增強。

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瑞達期貨：滬銅主力合約沖高回落

基本面上，原料端銅精礦加工費持續回落凸顯礦端供應偏緊，疊加中美高額關稅導致美國廢銅進口停滯，冶煉原料供應整體趨緊供應方面，受原料緊張及部分冶煉廠檢修影響，國內冶煉產能增速料將小幅放緩，同時高關稅環境下全球銅供需收縮，國內精煉銅供給增量或有限需求端在宏觀政策積極托底和擴大內需的帶動下，下游銅材開工率預計維持高位運行庫存端已現拐點，隨著下游開工穩步提升，社會庫存呈現加速去化態勢整體來看，滬銅市場正步入供給增速放緩、需求穩步回暖、消費預期向好的新階段，基本面支撐逐步增強。

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瑞達期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩偏強

基本面上，原料端銅精礦加工費持續回落凸顯礦端供應偏緊，疊加中美高額關稅導致美國廢銅進口停滯，冶煉原料供應整體趨緊供應方面，受原料緊張及部分冶煉廠檢修影響，國內冶煉產能增速料將小幅放緩，同時高關稅環境下全球銅供需收縮，國內精煉銅供給增量或有限需求端在宏觀政策積極托底和擴大內需的帶動下，下游銅材開工率預計維持高位運行庫存端已現拐點，隨著下游開工穩步提升，社會庫存呈現加速去化態勢 整體來看，滬銅市場正步入供給增速放緩、需求穩步回暖、消費預期向好的新階段，基本面支撐逐步增強。

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瑞達期貨：滬銅主力合約輕倉逢低短多交易

滬銅基本面上，原料端銅精礦加工費持續回落凸顯礦端供應偏緊，疊加中美高額關稅導致美國廢銅進口停滯，冶煉原料供應整體趨緊供應方面，受原料緊張及部分冶煉廠檢修影響，國內冶煉產能增速料將小幅放緩，同時高關稅環境下全球銅供需收縮，國內精煉銅供給增量或有限需求端在宏觀政策積極托底和擴大內需的帶動下，下游銅材開工率預計維持高位運行庫存端已現拐點，隨著下游開工穩步提升，社會庫存呈現加速去化態勢 整體來看，滬銅市場正步入供給增速放緩、需求穩步回暖、消費預期向好的新階段，基本面支撐逐步增強。

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Mysteel：銅現貨升水走強 五一節后能否延續

數據來源：Mysteel 數據來源：Mysteel 三、銅價高位震蕩運行 下游消費存在不確定性 從需求角度來看，由于4月份月初受美國關稅政策影響，銅價高位大幅回落，但后續宏觀情緒有所緩和，銅價低位反彈重新上漲至77000~78000元/噸，且由于銅價大幅走跌，下游訂單釋放明顯，下游接貨補庫需求高漲，現貨升水亦受此提振走高；同時由于銅價大跌，廢銅貨商成本虧損較大，月內捂貨待漲，再生銅供應較為緊張，致使部分再生銅加工企業轉向采購非標及非注冊貨源，因此整體消費表現改善；但由于隨著近期銅價重新反彈上漲，下游新增訂單再度表現減弱，亦反應高銅價對于消費仍有所抑制；同時目前銅價受宏觀情緒影響明顯，且美國關稅政策仍有反復預期，后續銅價或處于寬幅震蕩運行局面，但考慮到再生銅原料趨緊局面難以改善，短期精煉銅替代效應仍存，下游消費預計表現平穩，因此現貨升水下跌驅動力有限。

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瑞達期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩偏強

基本面上，銅精礦加工費指數疊創新低，國內南北方粗銅加工費亦小幅走弱，精煉銅原料供給趨緊問題仍將延續供給方面，由于銅精礦供應緊張加之貿易方面爭端令對美進口廢銅渠道受阻，國內冶煉廠在原料供給偏緊的背景下或有一定產量方面的回落整體來看，國內精銅供應量級或有小幅收斂需求方面，銅價急跌后令上游出現一定惜售情緒調高現貨價格，下游逢低采買意愿亦有加強從需求訂單來看，銅材加工在四月旺季節點以及銅價回落的刺激下，訂單排產皆有提升，需求穩定增長。

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瑞達期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩走勢

基本面上，銅精礦加工費指數疊創新低，國內南北方粗銅加工費亦小幅走弱，精煉銅原料供給趨緊問題仍將延續供給方面，由于銅精礦供應緊張加之貿易方面爭端令對美進口廢銅渠道受阻，國內冶煉廠在原料供給偏緊的背景下或有一定產量方面的回落 整體來看，國內精銅供應量級或有小幅收斂需求方面，銅價急跌后令上游出現一定惜售情緒調高現貨價格，下游逢低采買意愿亦有加強從需求訂單來看，銅材加工在四月旺季節點以及銅價回落的刺激下，訂單排產皆有提升，需求穩定增長。

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瑞達期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩偏強

基本面上，銅精礦加工費指數疊創新低，國內南北方粗銅加工費亦小幅走弱，精煉銅原料供給趨緊問題仍將延續供給方面，由于銅精礦供應緊張加之貿易方面爭端令對美進口廢銅渠道受阻，國內冶煉廠在原料供給偏緊的背景下或有一定產量方面的回落，整體來看，國內精銅供應量級或有小幅收斂需求方面，銅價急跌后令上游出現一定惜售情緒調高現貨價格，下游逢低采買意愿亦有加強從需求訂單來看，銅材加工在四月旺季節點以及銅價回落的刺激下，訂單排產皆有提升，需求穩定增長。

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Mysteel：銅價自歷史高點后下跌是回調還是反轉？

根據Mysteel調研的再生銅冶煉銅陽極的數據來看，4月樣本內的再生銅冶煉銅陽極企業生產表現活躍，尤其是4月平均產能利用率達到59.44%，整體生產表現活躍，甚至有部分復合型工廠，也基本維持以廢銅生產陽極板為主根據目前Mysteel所了解的624.5萬噸的再生銅冶煉銅陽極來估算，4-5月所能提供的銅陽極數量是相當可觀，保障了部分冶煉企業的生產所需銅陽極的增加，或許也成為了5月國內銅精礦港口庫存回升的影響因素一。

主編視角

供縮需增預期提振，二季度銅價或維持強勢格局

中國一季度廢銅累計進口量為51.65萬噸，累計同比增加3.55萬噸，增幅達到6.87% 4月19日當周，標準干凈銅精礦TC指數3.5美元／干噸，較年初的56美元／干噸下降52.5美元／干噸，跌幅高達94%國內銅精礦加工費持續低位運行，4月國內精煉銅企業冶煉虧損最大達到4440元／噸，但受到硫酸價格走高提振，煉企噸銅冶煉虧損有所縮小受到加工費跌至低位影響，國內煉企宣布聯合減產另外，進入4月，國內多家煉企檢修，預計影響精煉產量不超過7萬噸。

國內資訊

行業人士：銅價重心有望上移

“值得注意的是，由于加工費快速下行，冶煉利潤受到影響，若后期冶煉利潤跌破零，則中國煉企將縮減冶煉產能”廣州金控期貨有色分析師薛麗冰告訴期貨日報記者，受到全球銅精礦產量增速下行的影響，預料2024年全球精煉銅產量增速也將受限，中國精煉銅進口量雖維持高位，但進口增速或將受限此外，2024年中國廢銅進口量將維持高位運行 需求端方面，王琪唯提示稱，高利率水平下歐美面臨經濟放緩壓力，或對2024年海外銅需求帶來階段性抑制，需關注海外經濟軟著陸預期兌現情況。

國內資訊

10月30日LME基本金屬綜述

在LME、上海上海期貨交易所以及CME的注冊倉庫，銅庫存下降，也有助于提振市場信息上周五，上海期貨交易所的銅庫存降至478,725噸，為2月6日以來的最低水平，原因是中國廢銅供應緊張提振了精煉銅的需求。

LME

10月24日LME基本金屬綜述

10月份標準普爾美國服務業采購經理人指數升至50.9的三個月高位，而制造業PMI升至50的六個月高位，這些數據提振美元上漲相比之下，歐元區商業活動數據意外惡化，表明歐元區可能陷入衰退 金瑞期貨報告稱，廢銅供應緊張，加上精煉銅價格下跌，有助于刺激金屬消費，但是影響不大。

LME

Mysteel數據：廢差走擴 廢銅市場供需面有所改善（8.26-9.1）

廢銅利廢企業原料近期雖有補充，但對后期廠家增產的促進作用有限，產能利用率依舊維持低位 預測：近幾日各地政府密集出臺積極的措施來支持房地產發展，提振市場信心，另外美國職位空缺數據表現弱于市場預期，打擊了美聯儲鷹派加息的可能，幫助銅價反彈基本面來看，最近國內銅庫存低位波動，沒有明顯的累積，但8月份國內的精煉銅產量將有所增加，并且進口銅的流入緩解了現貨的緊張情況。

主編視角

Mysteel日報：觀望情緒濃厚 銅板帶市場實質成交不多

后市展望 展望下半年，供應端，全球銅礦供應大概率保持寬松局面，廢銅供應也偏寬松，粗銅供應有望逐漸增加，高利潤提振精煉企業開工的積極性，雖受裝置檢修的影響，但下半年國內精煉銅產量預計仍將處于偏高水平需求端，海外經濟疲弱，將繼續壓制當地銅消費然而，國內政策影響力度加大，銅消費有望逐漸好轉，特別是與新能源相關的光伏、風電、新能源車板塊 在全球銅供過于求的背景下，銅價下半年高位回落概率較大，總體以下行為主，倫銅運行區間在6900—9000美元/噸，滬銅運行區間在53000—70000元/噸。

行情簡評

華聞期貨：銅價下半年重心回落是主基調

另一方面，傳統領域仍待恢復，新能源待發力從今年銅終端產業數據來看，各項投資及空調、汽車產量不盡如人意，仍需待政策層面發力 從庫存方面來看，目前海外銅庫存雖自低位回升，但仍處于偏低水平，而國內銅庫存持續去化，也處于低位 后市展望 展望下半年，供應端，全球銅礦供應大概率保持寬松局面，廢銅供應也偏寬松，粗銅供應有望逐漸增加，高利潤提振精煉企業開工的積極性，雖受裝置檢修的影響，但下半年國內精煉銅產量預計仍將處于偏高水平。

國內資訊

國元期貨：銅價，回調為主

整體來看，全球精煉銅庫存仍處于低位運行，短期支撐持續存在 由于今年春節較往年偏早，年末線纜企業開工率下滑進程較往年明顯偏快，截至去年12月末，線纜企業開工率已經下降至70%以下，按照行業規律，1月下降趨勢將延續由于開工率提前走弱，線纜企業自去年12月起，便明顯處于成品庫存去庫狀態，預計1月線纜成品去庫趨勢將延續據市場調研，今年受終端消費、疫情等因素影響，銅桿企業放假亦有提前，電銅桿及廢銅桿開工率均同步下滑至去年同期低水平，目前線纜產業鏈整體庫存壓力延續，銅桿企業庫存尚可，預計2月線纜端口對銅價的需求拉動作用微弱。

國內資訊

【廣金期貨】利好因素偏多 銅價短期震蕩偏強

受訪人信息：廣州金控期貨有限公司 研究中心有色金屬資深研究員 薛麗冰 客戶觀點：基本面：受到巴拿馬銅礦面臨關閉風險及智利港口火災后銅礦發貨大幅下降的影響，銅礦供給短期吃緊臨近農歷新年，國內部分煉企提前停產休假，疊加廢銅供應持續吃緊，料1月精煉銅產量環比下降國內冶煉成本大幅升高至68400-69300元/噸，對銅價構成支撐需求端：特斯拉降價促銷無疑拉動銅的實體需求2022年存在著大連風電光伏招標但仍未裝機的合同將逐漸進入采購，空調行業也將進入用銅采購旺季。

銅